钢铁行业：价格的调整幅度不够 中性评级

统计显示2008年7月我国钢材出口和净出口大幅环比大幅增加，其中出口量创历史新高。2008年7月份我国出口钢材721万吨，同比增长21.38%，环比增长38％。1-7月累计出口3415万吨，同比下降14%。2008年7月份我国进口钢材144万吨，同比增长3.6%，环比增长14.29%。1-7月累计进口972万吨，同比下降3.6%。2008年7月钢材净出口577万吨，同比增长26.8%，环比增长45.7%。2008年7月份我国出口钢坯23万吨，1-7累计出口36万吨，同比下降93.1%；进口钢坯1万吨，累计进口11万吨，同比下降28.1%（图1、图2）。

    但我们认为这是由于交货日期和交款日期错位造成的。2008年1-5月份5个月的钢材出口月平均价格分别为844、889、885、928、983美元/吨，但6月份的单月钢材出口平均价格为1041美元/吨，7月份的平均出口价格却为813美元/吨（图3）。由于我国在5月份以后并没有调整出口税收政策，且从国内和国际钢材价格走势，价格并没有出现大幅回调，且即使钢材有小幅回调，也是7月中旬左右的事情，而订单则在更早。因此我们认为这是海关统计在金额和时间上错位造成的。如果将6月7月两个月进行平均，则出口平均价格为909美元/吨，与实际情况比较吻合。因此如果考虑到这个因素，则6月7月份出口占我国钢产量比例约为14％（图4），仍略显较高。但我们认为在经济不好影响整体出口的情况下，国家可能不会那么贸然对钢材出口进行限制。

    截至2008年7月累计国内钢材资源供应量（表观消费量）15.92％。根据6月份的日均产量计算，目前国内实际粗钢产量已经达到5.7亿吨/年（图5）。假设7月份粗钢产量增速为10％，则截至2008年7月累计国内钢材资源供应量（表观消费量）15.92％，高于2007年累计国内钢材资源供应量（表观消费量）11.87％的水平（图6）。由于供需都出现问题，因此钢材价格在进入2008年6月中旬以后小幅调整5％左右（图7、图8），但与上一轮最高达接近40％的调整相比，我们认为目前的回调幅度还不够，但由于成本刚性，这次也不可能出现历史上大幅波动。

    出口数据加大我们对基本面的担心。在出口比预期明显要高的情况下，国内钢材价格小幅下滑，说明国内供需和价格压力的存在。如果出口维持不了这么高的水平，那国内供需压力和钢材价格压力将进一步加大。因此7月份的进出口数据反而加大了我们对基本面的担心。钢铁板块刚刚经历了一次大的调整，已经有几家出现跌破净资产的情况，我们认为估值已经合理，但从行业周期来看，钢材需求增速的失衡将会维持，而价格的调整幅度还不够。因此我们维持“中性”评级。